近日，在A股市场接连调整背景下 ，可转债市场再次出现跌破面值情形 。
12月16日 ，三房巷股价下跌3.24%，其发行的三房转债的价格同步下挫2.75% ，并跌破面值100元 ，成为近段时间以来首只跌破面值的可转债 。作为化工行业的低价转债，三房转债价格跌破面值，不仅折射出市场对公司信用风险的担忧 ，更成为观察当前可转债市场结构性调整的窗口。
受访人士指出 ，此次三房转债跌破面值，影响更多呈现结构性特征 ，系统性风险可控 ，但低资质个券将加速分化，投资者需警惕部分转债年报公布后可能出现的信用与退市风险 。
“破面”可转债再现
近期 ，A股在政策预期与基本面验证的博弈中 ，整体呈现震荡调整态势 。作为兼具股债属性的衍生品，可转债市场同步承压 ，尤其是资质较弱的低价转债跌幅明显。
12月16日 ，在正股下跌3.24%的情况下，三房转债直接跌破面值 ，成为近段时间以来首只跌破面值的可转债。12月17日 ，三房巷的股价上涨1.44%，但三房转债的价格仍下跌0.47%，12月以来的累计跌幅超过10% 。
三房转债的接连下跌并非孤立事件 。宏图转债 、蓝帆转债等在近期持续下跌的过程中 ，转债价格也逐渐贴近面值。其中 ，蓝帆转债12月12日盘中一度跌至100.33元，但随后跟随正股快速反弹；宏图转债在12月17日盘中一度跌至102.317元 ，刷新本轮调整以来新低 。
对于近期低价转债接连调整的原因 ，兴业证券固收团队认为，市场对于正股转股能力的不确定 、对于信用担忧的重新抬升以及此前的下沉行为 ，导致近期低资质转债有流动性风险扩散压力 。
可转债因“上无顶 ，下有底 ”的独特产品设计，长期被视为稳健投资者的“避风港 ”。尤其是面值100元附近的转债 ，即便转股溢价率偏高 ，其债券属性仍能为投资者提供“安全垫”；同时，低隐含“看涨期权 ”价格也使其成为博弈正股反弹的性价比之选 。然而 ，2024年上半年 ，这一市场共识被彻底打破——超百只可转债跌破面值，引发对可转债信用风险与定价逻辑的重新审视 。
近期个别低价转债跌破面值的现象，实际上也是市场对发行人信用风险的集中定价 ，同时受权益市场调整、债底支撑失效等多重因素共同作用。优美利投资总经理贺金龙向记者表示 ，正股价格持续下跌，是转债价格下跌的核心驱动力 ，年底资金紧张 、无风险利率波动等因素 ，会抬升全市场债券的到期收益率要求，导致转债的债底价值下移 ，从而压低价格 。对于自身经营恶化 、偿债能力受质疑的发行主体 ，市场情绪层面要求较高的信用风险补偿 。在这种影响下，短期情绪面带动了这些低价转债的回调。
对转债市场冲击有限
尽管近期跌破面值的转债再现 ，但受访人士普遍认为 ，当前市场系统性风险可控，风险传导范围有限 。
“三房转债本身资质偏弱、正股面临压力 ，其跌破面值更多体现为个体风险定价 ，而非系统性信用冲击 。 ” 排排网财富研究总监刘有华向记者表示，当前是阶段性市场调整与结构性信用风险相互叠加的表现，并非全面长期的趋势。高评级、资质优良的可转债仍有债底支撑 ，而资质较弱 、临近退市的个券则更多反映了信用风险与退市风险的集中释放。
不过 ，需要注意的是，近年来 ，随着优质银行转债的批量退出 ，存量转债信用评级整体呈现弱化趋势 。Wind数据显示，截至12月17日 ，评级低于AA-级转债的数量有130只 ，占比31.18%，而转债发行数量较高的2021年和2022年 ，该比例分别为23.76%和23.43% 。
据联合资信统计 ，2019年以来，累计123只可转债遭遇270次评级调降 ，评级下调节奏与市场环境及行业风险密切相关。其中 ，2024年作为可转债实质违约元年，多起违约事件引发市场对转债信用风险及定价体系的重估，叠加地产行业持续低迷引发的产业链风险外溢 、多行业政策调整及产业转型风险暴露等因素 ，评级下调数量激增 。
可转债风险的产生源于其“债性”与“股性”双重属性的内在关联 ，既受发行主体经营基本面的影响，也与市场环境及政策变化密切相关 。刘有华认为 ，三房转债跌破面值 ，可能加速低资质可转债的信用分层与估值重估，低评级、高溢价 、临近退市的个券将承受更大压力；倒逼发行人优化转债条款与现金流管理；促使市场更加关注回售条款的设计与执行；对高评级 、具备较强赎回或下修能力转债的影响有限 ，市场整体流动性与估值中枢预计保持相对稳定。
低资质转债将受流动性波动影响
当前低价转债的下跌 ，甚至个别转债跌破面值，主要受流动性波动影响 。行情数据显示 ，进入12月份后 ，中证转债的成交金额下降比较明显，个别交易日的成交额低于500亿元 ，而在今年8月 ，多个交易日的成交金额在1000亿元以上 。
兴业证券固收团队认为，底仓品种近期的调整，主要由于资金季节性偏弱 ，而资质的担忧扩散 ，会阶段性影响到资金情绪；当下高机构持仓+低换手，可能会导致一些流动性方面的冲击 ，但依然是以波动为主 ，中期支撑仍较强。
在市场流动性低迷的时期，刘有华表示 ，投资者需要关注正股是否接近1元面值或市值退市的关键阈值 ，同时留意转股期、回售期及赎回条款，及时行使转股或回售权利 ，避开已被ST 、涉嫌违法违规或财务报表被出具非标意见的标的 。
贺金龙也表示 ，市场即将进入2026年交易阶段，上市公司的年报预告也将陆续披露 。投资者需要关注相关可转债发行人在财报发布后 ，是否将被实施“退市风险警示 ”（*ST）或其他风险警示（ST） ，关注公司是否收到证监会立案调查通知书或存在重大违法违规嫌疑，关注审计报告是否被出具“无法表示意见 ”或“否定意见”。
不过，需要注意的是 ，在经历了2024年风险集中出清后 ，机构认为，接下来可转债市场信用事件发生的频率将下降 。兴业证券固收团队研究指出 ，多数此前陷入化债担忧的品种 ，化债的难度明显降低，转债资产整体债务压力下降 。2024年二季度和三季度期间 ，调整压力较大的品种主要集中在光伏产业链 、锂电产业链、以及地产链等方向。当前 ，一部分品种通过下修以及正股上涨实现了转股；而部分品种也将要触发强赎。
（文章来源：证券时报）
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